一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4007.76點，漲幅為0.97%；深成指收于13452.42點，漲幅為1.73%；滬深300收于4693.40點，漲幅為1.43%；創(chuàng)業(yè)板收于3224.62點，漲幅為1.84%。兩市成交20552.48億元，較前一日交易量增加9.77%。大盤股強于小盤股。中證100上漲1.63%，中證500上漲1.61%。
31個申萬一級行業(yè)中有20個行業(yè)上漲。其中， 有色金屬、電子、通信表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.05%、3.00%、2.37%，商貿(mào)零售、社會服務(wù)、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.04%、-1.10%、-1.35%。滬市有1335只個數(shù)上漲，占比58.42%，深市有1489只個數(shù)上漲，占比51.79%。非ST個股中，65只個股漲停，15只個股跌停。股指期貨主力合約均上漲，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
▼申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心， 日期：2025/11/6
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.06個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.84%，標(biāo)普500下跌1.12%；道瓊斯歐洲50下跌0.77%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲2.12%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.34%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源： Wind、好買基金研究中心，日期：2025/11/6
三、新聞
1.達(dá)利歐：美國“大債務(wù)周期”已進(jìn)入最危險階段！
當(dāng)?shù)貢r間周三，達(dá)利歐在領(lǐng)英上發(fā)表文章指出，當(dāng)前美聯(lián)儲的寬松政策正值資產(chǎn)估值高企、經(jīng)濟(jì)相對強勁之際實施，結(jié)束QT是"stimulus into a bubble"（刺激一個已經(jīng)泡沫化的市場）而非傳統(tǒng)的"stimulus into a depression"（刺激陷入衰退的經(jīng)濟(jì)）。
美聯(lián)儲主席鮑威爾近日表示，隨著銀行體系和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴大，美聯(lián)儲“將在適當(dāng)時機重新增加儲備”。在達(dá)利歐看來，這意味著QE正在回歸——只不過被包裝成一個“技術(shù)性操作”。
達(dá)利歐認(rèn)為，美國“大債務(wù)周期”已進(jìn)入最危險階段，而市場不應(yīng)忽視這一事實：當(dāng)美債供應(yīng)量大于需求量，美聯(lián)儲“印鈔”購買債券，而財政部縮短出售債券的期限以彌補長期債券需求缺口時，這些都是典型的“大債務(wù)周期”的后期動態(tài)。
達(dá)利歐預(yù)期，在流動性充裕的環(huán)境下，長久期資產(chǎn)（如科技、AI股）和通脹對沖資產(chǎn)（如黃金）將受益，但這種"流動性泡沫"最終將面臨風(fēng)險積累和政策收緊的挑戰(zhàn)。
QE傳導(dǎo)機制：相對價格驅(qū)動市場流向
達(dá)利歐詳指出，所有金融流動和市場波動都由相對吸引力而非絕對吸引力驅(qū)動。投資者根據(jù)不同資產(chǎn)的相對預(yù)期總回報做出選擇，預(yù)期總回報等于資產(chǎn)收益率加上價格變動。
以當(dāng)前市場為例，黃金收益率為0%，10年期美債收益率約4%。如果預(yù)期黃金年度價格漲幅低于4%，投資者會偏好債券；反之則偏好黃金?？紤]到通脹因素，央行增加貨幣和信貸供應(yīng)會推高通脹預(yù)期，從而提升黃金相對債券的吸引力。
QE的實施通常會創(chuàng)造流動性并壓低實際利率。如果流動性主要流入金融資產(chǎn)，將推高資產(chǎn)價格、降低實際收益率、擴大估值倍數(shù)、壓縮風(fēng)險利差，并推升黃金價格，形成"金融資產(chǎn)通脹"。這種效應(yīng)會擴大財富持有者與非持有者之間的貧富差距。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，數(shù)據(jù)區(qū)間：1930-2025
史無前例的“泡沫中刺激”
達(dá)利歐強調(diào)，當(dāng)前美聯(lián)儲實施QE的環(huán)境與以往截然不同，這使得政策風(fēng)險顯著增加。歷史上，QE通常在經(jīng)濟(jì)衰退或極度疲弱時部署，具有以下特征：資產(chǎn)估值下跌且估值合理、經(jīng)濟(jì)收縮、通脹低迷、債務(wù)和流動性問題嚴(yán)重且信貸利差較寬。
然而，當(dāng)前情況完全相反。資產(chǎn)估值處于高位并持續(xù)上漲，標(biāo)普500盈利收益率為4.4%，而10年期美債名義收益率為4%，實際收益率約1.8%，股權(quán)風(fēng)險溢價僅約0.3%。經(jīng)濟(jì)相對強勁，過去一年實際增長率平均為2%，失業(yè)率僅4.3%。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，數(shù)據(jù)時點：2025.10
通脹率略高于目標(biāo)水平約3%，去全球化和關(guān)稅成本對價格形成上行壓力。信貸和流動性充裕，信貸利差接近歷史低位。在這種環(huán)境下實施QE，構(gòu)成了"stimulus into a bubble"。
政府債務(wù)貨幣化，重演1999年危機前夕的流動性狂潮？
達(dá)利歐認(rèn)為，由于財政政策高度刺激——巨額債務(wù)存量和赤字通過大規(guī)模國債發(fā)行融資，QE實際上是在貨幣化政府債務(wù)而非單純?yōu)樗饺瞬块T提供流動性。如果（美聯(lián)儲的）資產(chǎn)負(fù)債表開始顯著擴張，同時利率被下調(diào)，而財政赤字依然龐大，我們就會把這視為美聯(lián)儲與財政部之間典型的貨幣與財政互動，用以政府債務(wù)貨幣化。
這使得當(dāng)前政策"看起來更危險，更具通脹性"。達(dá)利歐警告，短期看，市場或迎來類似1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕或2010-2011年QE時期的“流動性狂歡（liquidity melt-up）”。
在達(dá)利歐看來，當(dāng)前美國政策組合——財政赤字?jǐn)U張、貨幣寬松重啟、監(jiān)管放松、AI繁榮——正在形成一種“以增長為賭注的超級寬松”局面。
雖然這類政策往往會在短期內(nèi)制造資產(chǎn)繁榮，但它們往往也意味著：泡沫膨脹更快；通脹更難控制；風(fēng)險積聚更深。而當(dāng)政策被迫反轉(zhuǎn)時，代價也將更大。
點評：QE將推低實際利率，通過壓縮風(fēng)險溢價增加流動性，推升市盈率倍數(shù)，特別有利于長久期資產(chǎn)（科技、AI、成長股）和通脹對沖資產(chǎn)如黃金，但一旦通脹風(fēng)險重新覺醒，礦業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等有形資產(chǎn)公司可能跑贏純長久期科技股。
2.險資系私募，又有新進(jìn)展
據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露，近日，由保險資管機構(gòu)陽光資產(chǎn)100%控股的陽光恒益（青島）私募基金管理有限公司完成備案登記。業(yè)內(nèi)人士表示，私募基金完成備案登記后方可對外投資，此次進(jìn)展，意味著陽光保險旗下私募證券基金有望啟航。
今年9月，陽光恒益正式成立，注冊資本為1000萬元，注冊地位于山東青島。今年5月，陽光保險宣布設(shè)立陽光恒益，陽光恒益作為基金管理人，將發(fā)起設(shè)立陽光和遠(yuǎn)私募證券投資基金，預(yù)計總規(guī)模將達(dá)到200億元，由陽光人壽全額認(rèn)購，資金擬根據(jù)基金相關(guān)法律文件分期繳納。今年7月，陽光恒益獲批設(shè)立。
除了陽光恒益，已成立的險資系私募證券基金公司還包括中國人壽與新華保險旗下的國豐興華、中國太保旗下的太保致遠(yuǎn)、中國平安旗下的恒毅持盈、泰康保險旗下的泰康穩(wěn)行、中國人保旗下的人保啟元惠眾、中國太平旗下的太平（深圳）私募等。
目前，國豐興華已經(jīng)設(shè)立三期鴻鵠志遠(yuǎn)私募證券投資基金，太保致遠(yuǎn)已經(jīng)設(shè)立太保致遠(yuǎn)1號私募證券投資基金，恒毅持盈已經(jīng)設(shè)立恒毅優(yōu)選私募證券投資基金，泰康穩(wěn)行已經(jīng)設(shè)立泰康穩(wěn)行一期私募證券投資基金，人保啟元惠眾已經(jīng)設(shè)立人保啟元惠眾1號私募證券投資基金，太平（深圳）私募已經(jīng)設(shè)立太平卓遠(yuǎn)1號私募證券投資基金。上述私募證券投資基金均已處于運作狀態(tài)。
險資系私募紛紛成立，旨在響應(yīng)保險資金長期投資改革試點政策，為資本市場注入更多的長期資金，多只私募已明確鎖定大盤藍(lán)籌、高股息標(biāo)的，通過長期持有策略優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配，勾勒出瞄準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)上市公司“長錢長投”的投資路徑。
陽光保險此前公告顯示，擬設(shè)立基金的投資范圍包括權(quán)益類資產(chǎn)、固收資產(chǎn)和現(xiàn)金管理類工具，權(quán)益類資產(chǎn)將聚焦滬深300指數(shù)成分股、恒生港股通指數(shù)成分股、相關(guān)指數(shù)ETF和指數(shù)基金等。
泰康穩(wěn)行相關(guān)負(fù)責(zé)人在解讀投資思路時表示，以基本面分析為出發(fā)點，追求基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)健增值，最終服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與資本市場穩(wěn)健運行。具體包括：以高股息資產(chǎn)為基石，重點布局經(jīng)營穩(wěn)健、弱周期屬性、分紅穩(wěn)定的板塊；錨定產(chǎn)業(yè)升級紅利，側(cè)重圍繞國家發(fā)展戰(zhàn)略，重點布局高端制造、人工智能、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，有效支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；逆周期戰(zhàn)略買入，實現(xiàn)風(fēng)險收益平衡，踐行長期投資、價值投資理念。
“試點基金專注于長期權(quán)益投資，有助于拓展公司資金參與資本市場的廣度和深度，實現(xiàn)與資本市場的良性互動、共同發(fā)展，充分發(fā)揮保險資金作為長期資金耐心資本的優(yōu)勢，有利于資本市場穩(wěn)定長期健康發(fā)展；同時，有助于降低權(quán)益資產(chǎn)市值波動對公司凈利潤的影響，提升公司投資資本市場的能力。”陽光保險表示。
多家公司表示，長期股票投資試點基金將兼顧組合穩(wěn)健性和收益目標(biāo)制定合理的配置策略，在科學(xué)管理風(fēng)險的前提下追求基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)健增值。
點評：多家險資系私募證券基金公司完成備案登記，設(shè)立相關(guān)證券投資基金并投入運作。此類基金主要聚焦二級市場，是推動保險資金長期投資試點擴圍的主力軍，有助于發(fā)揮險資“長錢長投”優(yōu)勢，實現(xiàn)保險資金與資本市場的良性互動。
