一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3820.09點，跌50.51點，跌幅為1.30%；深成指收于13070.86點，漲146.73點，漲幅為1.14%；滬深300收于4501.92點，跌20.08點，跌幅為0.44%；創(chuàng)業(yè)板收于3091.00點，漲70.58點，漲幅為2.34%。31個申萬一級行業(yè)中有13個行業(yè)上漲。其中，煤炭、電力設(shè)備、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.51%、3.07%、2.96%，非銀金融、有色金屬、銀行表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-3.66%、-4.02%、-4.21%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.05%，標(biāo)普500上漲1.22%；道瓊斯歐洲50 上漲0.64%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.59%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.62%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普漲，其中QDII型基金平均上漲0.93%，股票型平均上漲0.46%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是國泰智能汽車A和諾安高端制造等；混合型基金表現(xiàn)較好的是金信穩(wěn)健策略和金信行業(yè)優(yōu)選等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF和易方達恒生科技ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華寶中證智能電動汽車ETF和華夏中證動漫游戲ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是萬家雙利和新華增怡A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)理財30天A和南方理財60天A等。
二、近期焦點
1、美聯(lián)儲9月降息符合市場預(yù)期
美東時間9月17日（北京時間9月18日凌晨），美聯(lián)儲公布9月利率決議，宣布降息25bp，降幅符合市場預(yù)期，并且會議公布了最新的點陣圖，點陣圖中位數(shù)顯示美聯(lián)儲預(yù)期年內(nèi)還有2次降息，2026年降息幅度1次。
點評：
1)鮑威爾講話強調(diào)就業(yè)與通脹間的平衡，未釋放連續(xù)降息的信號，維持逐步調(diào)整的模式。鮑威爾一方面承認就業(yè)增速放緩、失業(yè)率已出現(xiàn)上升跡象，這削弱了對繼續(xù)維持高利率的理由；另一方面又反復(fù)強調(diào)通脹仍“有點偏高”，并警惕由政策和外部因素（如關(guān)稅等）帶來的粘性通脹風(fēng)險。整體來看，鮑威爾語氣偏謹(jǐn)慎，承認下行風(fēng)險但對通脹回落保持審慎，并未釋放未來連續(xù)降息的信號，強調(diào)政策并非預(yù)設(shè)路徑，保持“逐次會議，實時判斷”的行為模式。
2)9月會議聲明落實勞動力市場弱化、通脹有所上行的現(xiàn)實。通脹方面，委員會增加了通脹有所上升的表述。短期來看，美國就業(yè)市場放緩已成不爭的事實，美聯(lián)儲不希望勞動力市場進一步惡化，盡管勞動力市場供需同步下降的“奇怪”平衡導(dǎo)致失業(yè)率并未快速上升。中長期來看，雖然目前美國進口商承擔(dān)了大部分關(guān)稅價格壓力，但美國通脹已經(jīng)抬頭，且關(guān)稅的價格沖擊有可能在中期兌現(xiàn)，屆時有可能將造成商品價格上行。9月《經(jīng)濟預(yù)測摘要》維持2025年P(guān)CE通脹和失業(yè)率預(yù)期不變，但下調(diào)了2026年失業(yè)率預(yù)期、上調(diào)了2026年P(guān)CE預(yù)期。另外，該摘要上調(diào)了2025年經(jīng)濟增長的預(yù)期，從1.4%上調(diào)至1.6%，主要是基于對科技AI領(lǐng)域投資快速增長和消費維持韌性的樂觀態(tài)度。
（內(nèi)容來源：Wind）
三、好買觀點
1、股票型基金投資策略
本周市場持續(xù)呈現(xiàn)強結(jié)構(gòu)分化，一方面，成長大幅領(lǐng)先價值，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50的周漲幅分別為2.34%和1.84%，顯著領(lǐng)先上證50、滬深300等指數(shù)。從行業(yè)上看，除了tmt表現(xiàn)繼續(xù)強勢外，大金融本周回落幅度較大，無論非銀和銀行均明顯下挫。
技術(shù)上看，雙創(chuàng)的動量效應(yīng)仍然較強，目前斜率陡峭幅度超過了上一輪2020-2021年牛市，堪比2015年單邊牛市。估值角度，創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)市盈率約43x，絕對值上看不低，水位上處于近5年/10年的50%/34%分位，相對意義上并不算昂貴。但TMT主要一級行業(yè)近5年以及近10年的PE/PB分位值均超過70%/80%，行業(yè)交易占比約全A的40%，位于歷史偏頂部區(qū)間?？偟膩碚f，當(dāng)前TMT擁擠度可能較高。
與雙創(chuàng)的強勢對應(yīng)的則是大金融的疲弱，尤其是銀行板塊從前期頂部下跌至年線附近，最大回撤約15%左右，比如工商銀行從2023年3月以來首次跌破半年線水位。整體來看，H股的銀行板塊略微更好。
展望未來，在低利率，經(jīng)濟底部有所預(yù)期的情況下，市場大概率沿著多頭趨勢上行。從配置上，強景氣賽道保持標(biāo)配，另一方面，通過布局有較強選股能力的主動基金經(jīng)理積極挖掘低估機會。
2、債券型基金投資策略
本周債市行情表現(xiàn)先揚后抑，10年期國債活躍券收益率在1.8附近震蕩。盡管公布的多項8月份實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，基本面對債市有所支撐，但由于稅期臨近，資金面邊際收斂，加上周五30年期國債一級發(fā)行利率偏高，市場情緒較弱，債市整體延續(xù)震蕩。
根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速下降1.1個百分點至0.5%，基建和制造業(yè)投資增速進一步放緩，房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅也繼續(xù)擴大；8月社會消費品零售總額同比從7月的3.7%放緩至3.4%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增速也從上月的5.7%下降至5.2%。以上實體經(jīng)濟指標(biāo)8月同比增速均低于預(yù)期，表明在國內(nèi)總需求偏弱，反內(nèi)卷政策市場化推進以及出口放緩等多重因素共振下，8月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)有所走弱。
近期“反內(nèi)卷”預(yù)期和“股債翹翹板”效應(yīng)對債市的壓制有所減弱，盡管貨幣政策寬松、財政支出力度加大，消費和地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定內(nèi)需，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟基本面仍然羸弱，社會有效需求不足的局面仍未改變，因此利率不具備持續(xù)向上的條件，債券收益率進一步上行空間預(yù)計有限，但當(dāng)前市場情緒較弱，短期內(nèi)債市行情走勢或仍偏震蕩。
3、QDII基金投資策略
港股近期開始走強，明顯領(lǐng)先滬深300等A股主要大寬基表現(xiàn)，恒科上周的漲幅也超越了雙創(chuàng)指數(shù)。一方面可能同近期個別互聯(lián)網(wǎng)龍頭自研AI芯片超預(yù)期有關(guān)，另一方面，美聯(lián)儲降息對以美債利率為定價錨之一的香港股票資產(chǎn)也有利好。
目前恒科靜態(tài)估值23x，近5年約30%左右分位，相較于A股的雙創(chuàng)（62x左右靜態(tài)估值）在估值上仍然有優(yōu)勢，外賣戰(zhàn)和整車價格戰(zhàn)目前的利空或已經(jīng)被消化了相當(dāng)一部分，而未來恒科中的優(yōu)秀整車、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體龍頭企業(yè)有望在AI產(chǎn)業(yè)趨勢中持續(xù)兌現(xiàn)價值，尤其是AI應(yīng)用端比如汽車智能化的滲透率目前還有巨大空間。除了AI產(chǎn)業(yè)鏈外，港股創(chuàng)新藥標(biāo)的也是持續(xù)演繹的重要成長領(lǐng)域，但由于前期漲幅過大，目前還處于震蕩消化中，未來也可以持續(xù)關(guān)注。
總的來說基于資產(chǎn)稀缺性、估值和聯(lián)儲降息下對分母端的長期利好，我們認為港股仍然值得長期配置。
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