今年以來(lái)，全球受關(guān)注度較高的兩類資產(chǎn)，一是黃金，二是股票。
截至10月10日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格年內(nèi)最高漲逾50%。股票資產(chǎn)層面，美國(guó)、歐洲、亞太等多國(guó)股市連創(chuàng)新高。黃金與股票齊漲，這種現(xiàn)象背后的一個(gè)主要原因，是資本對(duì)于通脹與貨幣貶值的擔(dān)憂。全球共振的降息周期中，寬松的貨幣環(huán)境使得金價(jià)與股市都水漲船高。
對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，今年股票資產(chǎn)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，從而使得其他資產(chǎn)，比如債券和CTA（大宗商品）受關(guān)注度有所降低。疊加黃金這種另類資產(chǎn)的持續(xù)上漲，許多投資者可能在忙著調(diào)整股票與黃金的配置比例，從而忽視了其他資產(chǎn)的配置意義。
不過，隨著近期貿(mào)易局勢(shì)反復(fù)，股市與大宗商品波動(dòng)加劇，我們或許需要重新審視多元配置的重要性，尤其是CTA這類資產(chǎn)，當(dāng)前呈現(xiàn)出的機(jī)會(huì)與配置價(jià)值正越來(lái)越值得我們重視。
CTA表現(xiàn)回顧
各策略普遍盈利，業(yè)績(jī)有所分化
今年以來(lái)，CTA產(chǎn)品整體上展現(xiàn)出了一定的收益能力，只是賺錢效應(yīng)上不像股票資產(chǎn)那樣引人注目。
分策略來(lái)看，今年主流的CTA策略均實(shí)現(xiàn)了正收益。其中，由于股票指數(shù)、貴金屬等品種行情連續(xù)性較強(qiáng)，趨勢(shì)類策略的表現(xiàn)好于其他策略。
上圖統(tǒng)計(jì)了今年前9個(gè)月，中長(zhǎng)周期趨勢(shì)、短周期趨勢(shì)、截面和混合四類主流CTA策略的表現(xiàn)情況。年內(nèi)各類CTA策略均有所斬獲，但業(yè)績(jī)有所分化。
看具體的CTA管理人，業(yè)績(jī)分化的特征更為明顯。
上表統(tǒng)計(jì)了不同策略的CTA管理人以及多元配置的CTA FOF產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)情況。可以看出，2025年1-9月多數(shù)CTA管理人均實(shí)現(xiàn)了正收益，不過各管理人業(yè)績(jī)有所分化。
由于今年貴金屬、股指等期貨品種趨勢(shì)連貫性強(qiáng)，在相應(yīng)品種上有較高風(fēng)險(xiǎn)暴露，或是整體風(fēng)險(xiǎn)敞口較高的管理人展現(xiàn)出了更強(qiáng)的收益彈性。與此同時(shí)，由于股票市場(chǎng)超額環(huán)境較好，疊加了股票中性策略的CTA管理人也有較好表現(xiàn)。相較之下，以上統(tǒng)計(jì)的其他CTA管理人視策略不同，今年以來(lái)收益在-1%-5%不等。
今年不能算是CTA的業(yè)績(jī)大年，尤其是相對(duì)于股票產(chǎn)品來(lái)看，CTA的賺錢效應(yīng)沒那么強(qiáng)。不過歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，越是這種時(shí)期，越不能忽視CTA的配置價(jià)值。
回溯CTA產(chǎn)品歷年表現(xiàn)，業(yè)績(jī)分布并不均勻。
以上統(tǒng)計(jì)了2018年到2024年，量化CTA策略的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)?？梢钥吹?，CTA產(chǎn)品的業(yè)績(jī)分布呈現(xiàn)出多數(shù)年份賺小錢，少數(shù)年份賺大錢的特征。
今年以來(lái)CTA產(chǎn)品以局部機(jī)會(huì)、個(gè)別行情為主的業(yè)績(jī)特征，其實(shí)是較為常見的正?，F(xiàn)象。而這種時(shí)期也非常需要投資者付出耐心，因?yàn)闄C(jī)會(huì)可能正在醞釀。
我們不能因短期業(yè)績(jī)波動(dòng)忽視CTA這類資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值，尤其是當(dāng)全球宏觀環(huán)境漸趨復(fù)雜，其他資產(chǎn)的潛在波動(dòng)可能加大之際，CTA的配置意義更加值得我們重視。
CTA的配置意義
絕對(duì)收益導(dǎo)向與危機(jī)保護(hù)作用
雖然CTA不均勻的業(yè)績(jī)分布會(huì)一定程度的影響投資體驗(yàn)，但CTA獨(dú)特的產(chǎn)品特征使得其具有不容忽視的配置意義。如果投資者能進(jìn)行合理的布局并付出足夠的耐心，那CTA產(chǎn)品或也將回報(bào)以顯著的投資價(jià)值。
首先，看CTA產(chǎn)品的本質(zhì)屬性，CTA管理人主要靠交易期貨賺錢。由于期貨市場(chǎng)既可做多也可做空，而且是杠桿交易，所以交易與風(fēng)控能力突出的CTA管理人有機(jī)會(huì)取得高風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比的投資回報(bào)。隨著國(guó)內(nèi)利率水平下行，CTA這種絕對(duì)收益導(dǎo)向的資產(chǎn)越來(lái)越值得我們關(guān)注。
其次，CTA與其他投資品類的低相關(guān)性，使其具有較高的配置價(jià)值。如果我們的投資組合中僅含有股票或債券類的資產(chǎn)，那增配CTA或能優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比。
以上統(tǒng)計(jì)了2017年到2024年各類私募產(chǎn)品的相關(guān)性?？梢钥闯觯珻TA與其他產(chǎn)品類別的相關(guān)性均不高，與股票私募的相關(guān)性約0.6，與債券私募的相關(guān)性則僅0.15。
更為重要的是，在傳統(tǒng)資產(chǎn)大幅波動(dòng)的危機(jī)時(shí)期，CTA很可能發(fā)揮危機(jī)保護(hù)的作用。
當(dāng)黑天鵝事件爆發(fā)，股市劇烈波動(dòng)的時(shí)候，期貨市場(chǎng)可能呈現(xiàn)較高的波動(dòng)或較大的趨勢(shì)，交易機(jī)會(huì)增多，既可做多又可做空的CTA基金有能力在危機(jī)時(shí)期實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，一定程度抵消股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
上表對(duì)比了一些特殊時(shí)期股票資產(chǎn)與CTA資產(chǎn)的表現(xiàn)，可以看到，在2015年下半年、2018年以及2021-2024年A股波動(dòng)較大但收益欠佳的時(shí)期，CTA基金均有機(jī)會(huì)為投資者提供正收益。
再回到當(dāng)前的投資環(huán)境，現(xiàn)在或正是需要格外重視CTA配置價(jià)值的時(shí)期。一方面，充滿不確定性的投資環(huán)境正加大傳統(tǒng)資產(chǎn)的波動(dòng)。另一方面，降息周期與逆全球化或讓通脹復(fù)燃。后續(xù)期貨市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)或逐漸增多。
現(xiàn)在是應(yīng)重視CTA的時(shí)期，而非忽視CTA的時(shí)候。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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