回看今年，全球市場仿佛展開了一場接力賽，每個季度都有一條清晰的投資主線。
Q1，港股跑贏，受AI驅(qū)動的恒生科技板塊，成為當之無愧的領(lǐng)跑者。
Q2，美股發(fā)力，美國經(jīng)濟基本面依舊強勁，科技巨頭們憑借超出預期的業(yè)績支撐，推動市場情緒高漲，美股迅速修復并創(chuàng)下歷史新高。
Q3，A股反彈，在流動性寬松與科創(chuàng)行情的帶動下，市場熱度迅速提升，上證指數(shù)不斷突破階段高點。
眼下，我們正逐步邁入四季度。美聯(lián)儲降息逐漸明朗、國內(nèi)各指數(shù)陸續(xù)來到高位，市場波動明顯加大。在全球各大資產(chǎn)已累積不小漲幅的背景下，誰會成為第四季度的最大贏家？是延續(xù)之前的“強者恒強”，還是會有“異軍突起”？
以下，我們通過回顧前三個季度的投資主線，展開探討。
Q1：AI驅(qū)動，港股跑贏
年初，一場由 DeepSeek 帶來的 AI 熱潮，重新點燃了市場對中國科創(chuàng)的信心，也帶動港股走出了一波強勢行情。恒生科技指數(shù)在兩個月內(nèi)大漲超30%，作為大盤風向標的恒生指數(shù)，也在第一季度累計上漲15%，表現(xiàn)相當亮眼。
當然，這波行情并不是憑空而來的：
一方面，多家龍頭企業(yè)的財報紛紛報喜，云計算收入持續(xù)增長、電商盈利明顯回暖、AI 業(yè)務(wù)突破性進展，給了市場充足的底氣。另一方面，全球科技行業(yè)周期逐漸走出低谷，投資者對未來的預期正在穩(wěn)步改善。
然而進入四月，市場情緒卻被突如其來的對等關(guān)稅風波打亂，港股市場也隨之出現(xiàn)明顯回調(diào)。
但冷靜來看，這次下跌的背后更多是情緒層面的波動，并非企業(yè)基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因為從當時已披露的一季報來看，多數(shù)港股公司仍然保持了營收和利潤的穩(wěn)定增長。在5-6月份的修復期間，新消費的崛起也拉動了港股的強勢反彈。
往后看，支持港股上漲的根本邏輯并沒有變。今年以來，南向資金持續(xù)流入港股中的人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，這些標的不僅代表了中國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，也具備一定的稀缺性，中長期來看，港股仍具備較高的配置價值。
Q2：盈利支撐，美股發(fā)力
今年以來，美股市場經(jīng)歷了兩波明顯的調(diào)整：3月初受DeepSeek影響科技股回調(diào)，4月上旬因關(guān)稅問題引發(fā)市場擔憂。
4月中下旬，美國暫緩加征關(guān)稅并與中方達成初步協(xié)議，疊加降息預期和經(jīng)濟韌性支撐，美股強勢反彈，標普500和納斯達克指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。全球主要資產(chǎn)同步回暖，市場從“東強西弱”步入“全球共漲”階段。
5月以來，美股繼續(xù)上行。一季度企業(yè)財報表現(xiàn)強勁，疊加中美關(guān)稅形勢緩和，以及公司回購加持，共同推動市場走高。同時，特朗普推出的《美麗大法案》獲國會通過，其核心減稅承諾逐步落地，也在短期內(nèi)提振了市場情緒。
展望后續(xù)，大而美法案將支撐美國經(jīng)濟韌性，但更加重要的是AI浪潮還遠未停歇、且有進一步加速的跡象，美股仍有上漲空間。結(jié)構(gòu)上，可以考慮以納指為主，AI可能帶動相關(guān)企業(yè)盈利持續(xù)超預期。同時，美股估值已經(jīng)不低，在美元可能走弱的背景下，日本、印度和歐洲股市都可以作為不錯的分散配置選擇。
Q3：外資進場，A股反彈
4月7日至4月30日，A股從3040.69點觸底反彈，重新站上3300點附近。隨后一個多月，滬指在3300點一線持續(xù)橫盤，震蕩整理了34個交易日。
7月9日，滬指突破3600點；8月22日，進一步站上3800點，走出了一輪穩(wěn)步上升的行情。
這一階段，中美關(guān)稅博弈從緊張逐漸走向緩和，全球資金對美元資產(chǎn)的信心出現(xiàn)動搖，美元持續(xù)走弱。與此同時，國內(nèi)央行降息降準，多家大行下調(diào)存款利率。在流動性持續(xù)充裕、“資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下，增量資金持續(xù)入場，為A股提供了有力支持。
隨著指數(shù)回升至近年高位，權(quán)益類基金的賺錢效應明顯增強。不少主觀股票私募凈值創(chuàng)新高，量化策略也在超額收益和指數(shù)上漲帶動下表現(xiàn)亮眼。
站在當前時點，短期波動或許會有，但應該繼續(xù)重視A股持續(xù)上漲的機會。居民存款搬家還有較大空間，只要股市不發(fā)生系統(tǒng)性風險，中長期向上的格局應該可以期待。
結(jié)語
沒有人能預知資產(chǎn)的下一步動向，就像我們無法斷言，黃金和上證指數(shù)誰會先站上4000點。
回顧今年的全球市場，一個顯著特征就是“分化”：國別間分化、大類資產(chǎn)間分化、資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。面對這樣的復雜環(huán)境，與其押注單一方向，更穩(wěn)妥的方式是通過多元分散配置來應對波動，或關(guān)注對沖基金等絕對收益資產(chǎn)。
回歸當下，“強者恒強”的風格預計仍將延續(xù)。四季度也出現(xiàn)一個關(guān)鍵變量——美聯(lián)儲降息“箭在弦上”。鑒于當前美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯衰退信號，美股大概率能在本輪降息中受益。隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，以及南向資金持續(xù)加大布局，港股市場或許正在積蓄新一輪的配置機遇。對A股而言，在結(jié)構(gòu)性行情中，選股能力愈發(fā)關(guān)鍵，可重點關(guān)注那些擅長選股的主動型基金。
（轉(zhuǎn)載自好買香港）
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