最近一年，全球央行上演了一場史無前例的“寬松盛宴”。
2024年9月份以來，美聯(lián)儲連續(xù)三次降息，累計達100基點；歐洲央行連續(xù)七次降息，政策利率從4.25%降至2.15%。
然而，經歷了持續(xù)的大放水后，主要央行的政策開始出現(xiàn)了不同的走向。
近期美聯(lián)儲大概率重啟降息周期，哪些資產更值得我們關注呢？
央行的不同選擇：誰在放水？誰在觀望？
2024年9月，美聯(lián)儲開啟新一輪降息周期，但今年以來，由于美國就業(yè)市場火熱且關稅政策可能推升通脹，美聯(lián)儲暫停降息選擇觀望。不過最近，由于就業(yè)市場出現(xiàn)轉弱信號，且通脹數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，美聯(lián)儲或重啟降息，寬松步伐也或更加堅定。
1、美聯(lián)儲：降息節(jié)奏鮮明，寬松步伐堅定
從2024年9月首次宣布降息50個基點開始，美聯(lián)儲近一年內連續(xù)降息三次，累計降幅達到100個基點，是這輪全球寬松潮中的重要力量。
在杰克遜·霍爾會議上鮑威爾轉鴿，加上近期持續(xù)偏弱的非農就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國經濟仍處于持續(xù)放緩的通道，“先降息再觀察”成了當前美聯(lián)儲的合理選擇。
截至9月12日，市場預期9月降息25個基點的概率高達96.2%，幾乎是板上釘釘，同時市場定價接下來的10月和12月連續(xù)降息的概率均超過75%，但仍需注意，實際降息路徑仍然會受到Q4通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的擾動。
2、歐央行：經濟通脹企穩(wěn)，溫和降息暫緩
短短一年內，歐洲央行完成了八次降息操作。自2024年6月歐央行首次降息以后，又在9月正式開啟連續(xù)7次降息，政策利率從4.50%降至2.15%。
連續(xù)降息后，在7月議息會議上，歐洲央行行長斯蒂娜·拉加德表示，歐元區(qū)經濟表現(xiàn)相當穩(wěn)健，通脹率已達到2%的中期目標，7月維持利率不變。8月底杰克遜霍爾全球央行年會期間，歐洲央行管理委員會成員馬丁斯·哈扎克斯表示，歐洲央行已進入新的貨幣政策階段，官員們將專注于監(jiān)控經濟，而非干預。
9月11日，歐洲央行公布了最新的貨幣政策決議，宣布維持三大利率水平不變。
3、中國人民銀行：定向調控，避免“大水漫灌”
同樣是采取寬松的貨幣政策，中國人民銀行在政策選擇上更為審慎，傾向于采用更加漸進和定向的方式釋放流動性，避免“大水漫灌”。
今年以來，中國人民銀行通過逆回購、中期借貸便利（MLF）和降準等工具，逐步向市場釋放人民幣流動性。例如，僅在今年5月至6月期間，就通過多種貨幣政策工具實現(xiàn)超1萬億元人民幣的凈投放（全面降準0.5個百分點），維持了市場流動性的合理充裕。
當前美債市場正重新定價美聯(lián)儲的降息路徑，我們也應重新審視各類美債資產當前的配置機會。
降息的背后，央行在擔心什么？
可以看出，全球主要央行正根據(jù)本國經濟狀況走出不同的政策道路。而這背后，是由通脹壓力、經濟增長以及政府債務等因素共同推動的。
通脹水平和經濟增長是各國央行的重要考慮因素。
過去一年，歐元區(qū)多國經濟增長持續(xù)低迷。為了刺激經濟復蘇、提振市場信心，歐洲央行不得不通過更為頻繁的降息，為企業(yè)與消費者提供更寬松的信貸環(huán)境。而隨著8月歐元區(qū)制造業(yè)和服務業(yè)持續(xù)擴張，2025年經濟增長預期上調，而通脹也隱有觸底反彈跡象，因此9月歐洲央行繼續(xù)選擇維持利率不變，符合市場預期。
相比之下，美國就業(yè)市場持續(xù)降溫，8月非農繼上月數(shù)據(jù)爆冷后再度顯著低于市場預期 ，同時9月第一周首領失業(yè)金人數(shù)明顯走高至近4年高點，市場對勞動力市場的擔憂持續(xù)升高，進一步影響消費者信心，迫使美聯(lián)儲采取降息手段。另一方面，美國8月核心CPI并未表現(xiàn)出明顯通脹壓力，同時PPI顯著低于預期，因此降息預期明顯走高，美聯(lián)儲大概率會在9月降息。
另一方面，高企的政府債務也在倒逼貨幣政策轉向寬松。
以美國為例，美國的政府債務占GDP比重均超過100%。高利率會導致政府的利息負擔進一步加重，而降息能夠直接減輕政府償還債務利息的負擔，這也是美國政府對美聯(lián)儲施壓的最大動機，而當下市場并未顯著表達對于美聯(lián)儲獨立性的擔憂。
央行每一次利率決議的背后，不僅是通脹與就業(yè)之間的權衡，還包括政府債務等現(xiàn)實約束。正是這些復雜而真實的底層數(shù)據(jù)，最終驅動各國貨幣政策走向了不同的方向。
低利率環(huán)境下，有哪些資產值得投？
在整體流動性持續(xù)寬松的背景下，投資者該如何應對低利率環(huán)境？
鑒于美國當前的利率水平仍處于高位，美元貨幣基金具有較高的配置價值。
美債方面，相比于長期利率債，中短期利率債對降息反應更迅速，可能帶來更好的收益機會。而美元信用債兼具收益率優(yōu)勢和利率下行期的資本利得空間。
在美聯(lián)儲降息周期中，隨著人民幣對美元匯率持續(xù)走強，港股的吸引力進一步提升。在整體流動性環(huán)境持續(xù)寬松的背景下，兼具估值優(yōu)勢與增長潛力的港股市場，有望吸引更多海外資金流入。
（轉載自好買香港）
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