近期，無(wú)論是股票市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，“反內(nèi)卷”都成了一個(gè)熱門詞匯。
其實(shí)早在2024年7月底，中央政治局會(huì)議就明確提出“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)” 。
今年7月份以來(lái)，“反內(nèi)轉(zhuǎn)”政策開(kāi)始加速推進(jìn)，先是水泥、光伏等行業(yè)開(kāi)始治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)產(chǎn)能退出。7月18日，工信部在新聞發(fā)布會(huì)上宣布“實(shí)施鋼鐵、有色、石化等十大行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案，淘汰落后產(chǎn)能。”
“反內(nèi)卷”政策加大了大宗商品的波動(dòng)。7月25日當(dāng)周，非金屬建材、煤焦鋼礦等商品板塊大幅拉升。
商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)加大之際，以交易商品期貨盈利的CTA產(chǎn)品凈值也有所波動(dòng)。在“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)的大宗商品行情中，各CTA策略都有怎樣的表現(xiàn)？又該如何看待未來(lái)CTA產(chǎn)品的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)呢？接下來(lái)我們就來(lái)分析這兩個(gè)問(wèn)題。
“反內(nèi)卷”加劇大宗商品波動(dòng)CTA表現(xiàn)分化
早在2024年7月底，中央政治局會(huì)議就明確提出“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)。” 今年7月份以來(lái)，“反內(nèi)轉(zhuǎn)”政策開(kāi)始加速推進(jìn)。
上表匯總了“反內(nèi)卷”政策的時(shí)間線，可以看出，今年下半年，“反內(nèi)卷”政策加速推進(jìn)，各行業(yè)相繼出臺(tái)針對(duì)性的淘汰落后產(chǎn)能、治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的政策。
受此影響，商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)加劇，7月25日當(dāng)周，商品期貨市場(chǎng)非金屬建材、煤焦鋼礦板塊大幅拉升，板塊漲幅均超10%。不過(guò)隨后監(jiān)管層出手為市場(chǎng)降溫，各商品板塊又有所回調(diào)?？傊?，在“反內(nèi)卷”政策的催化之下，大宗商品波動(dòng)明顯加劇。
面對(duì)突然而至的波動(dòng)，靠交易商品期貨賺錢的CTA產(chǎn)品凈值也有所起伏，而且不同CTA策略受到的影響不同，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
上表統(tǒng)計(jì)了在商品期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)的7月25日當(dāng)周，部分CTA管理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
“反內(nèi)卷”政策密集出臺(tái)之前，6月份以來(lái)，商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)觸底回升震蕩企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。7月中旬，在“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)下，部分工業(yè)品大幅拉升，其中多晶硅的上漲最為猛烈，漲幅一度超過(guò)40%。但該品種上市時(shí)間剛過(guò)半年，大部分量化CTA并未將該品種納入交易。
回看商品期貨波動(dòng)加劇的7月25日當(dāng)周，趨勢(shì)策略，尤其是中短周期趨勢(shì)策略CTA（如上表中的管理人E）在“反內(nèi)卷”行情中有所收獲。而持倉(cāng)周期過(guò)長(zhǎng)的趨勢(shì)策略（如上表中的管理人C）反應(yīng)較慢，恐怕不易捕捉到本輪行情的機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，在“反內(nèi)卷”政策影響下，商品市場(chǎng)整體上出現(xiàn)了一定的強(qiáng)弱反轉(zhuǎn)，截面多空類策略（如上表中的管理人D）近期表現(xiàn)較弱。
展望后市，在政策的影響與沖擊下，預(yù)計(jì)商品期貨市場(chǎng)或維持較高的波動(dòng)，這種背景下，中短周期趨勢(shì)策略類CTA更容易受益。
不僅僅是七月份，今年以來(lái)，在政策面與基本面諸多變化與不確定性的共振下，不同CTA策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較大。今年是個(gè)投CTA單策略或單產(chǎn)品難度較大的年份，而若投資者分散配置了多種策略的CTA產(chǎn)品，或是布局了CTA FOF，則投資體驗(yàn)或要好一些。
以下，我們?cè)賮?lái)看一看今年1-6月份各CTA策略的表現(xiàn)情況。
高波動(dòng)高分化行情下CTA單產(chǎn)品投資難度加大
以下統(tǒng)計(jì)了2024年下半年到2025年上半年各CTA策略的收益表現(xiàn)。
可以看出，2024下半年以來(lái)，各CTA策略普遍實(shí)現(xiàn)了正收益。但今年上半年，在商品市場(chǎng)震蕩，各板塊行情分化的背景下，各類CTA策略的分化程度也在加大。整體而言，截面策略表現(xiàn)好于趨勢(shì)策略，短周期策略好于中長(zhǎng)周期策略。逐個(gè)策略分析來(lái)看：
一、中長(zhǎng)周期策略方面，一季度商品市場(chǎng)大部分品種以震蕩為主，中長(zhǎng)周期策略普遍出現(xiàn)凈值磨損。
清明節(jié)前中長(zhǎng)周期策略持倉(cāng)普遍偏空，在清明節(jié)后的市場(chǎng)跳空、后續(xù)震蕩走弱的行情中有所盈利。
5月-6月中旬商品市場(chǎng)普遍橫盤震蕩。地緣沖突引發(fā)的能化板塊急漲和快速反轉(zhuǎn)行情中，多數(shù)中長(zhǎng)周期策略產(chǎn)品出現(xiàn)回撤。
二、短周期策略與截面策略方面，一季度市場(chǎng)震蕩行情中，部分短周期產(chǎn)品有所盈利。4月份商品市場(chǎng)震蕩偏弱，多數(shù)短周期產(chǎn)品表現(xiàn)較平。6月一些把握住能化板塊行情的短周期產(chǎn)品盈利較好。
相比于趨勢(shì)策略，截面策略受震蕩行情影響較小，整體表現(xiàn)較好。
由以上分析可見(jiàn)，各類CTA策略適合不同的市場(chǎng)環(huán)境，業(yè)績(jī)表現(xiàn)既有差異性又有互補(bǔ)性。
回顧2025年以來(lái)商品市場(chǎng)的表現(xiàn)，一季度商品市場(chǎng)行情分化較大，黃金、銅等國(guó)際品種大幅拉升，但國(guó)內(nèi)工業(yè)品則呈低波下行或者低波震蕩走勢(shì)。
二季度商品市場(chǎng)震蕩加劇，先是關(guān)稅政策造成沖擊，同時(shí)國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度承壓，隨后中美關(guān)系緩和，中東地緣沖突升級(jí)，不久以后沖突又熄火。黃金、能化板塊波動(dòng)較大，其他多數(shù)品種則呈現(xiàn)震蕩偏弱行情。
7月份以后，“反內(nèi)卷”政策的催化加大了部分商品期貨品種的波動(dòng)。
今年商品市場(chǎng)高波動(dòng)高分化的行情中，各類CTA策略表現(xiàn)分化，短周期策略好于中長(zhǎng)周期策略，截面策略受市場(chǎng)波動(dòng)的影響要小于趨勢(shì)類策略。
展望后市，國(guó)內(nèi)、國(guó)外、政策、基本面等多方面因素共振之下，從單策略的角度看，中短周期策略CTA或能捕捉到更多的機(jī)會(huì)。從CTA產(chǎn)品配置的角度看，多策略布局的CTA FOF產(chǎn)品或展現(xiàn)出更強(qiáng)的性價(jià)比與配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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