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H20風(fēng)暴下的韌性增長(zhǎng) | 英偉達(dá)2025Q1財(cái)報(bào)解讀

 

短期擾動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期霸主地位,Blackwell需求引爆新增長(zhǎng)引擎。

01

業(yè)績(jī)總覽
H20擾動(dòng)下的超預(yù)期韌性

·營(yíng)收

440.6億美元(同比+69.2%),超市場(chǎng)預(yù)期(433.7億)

·毛利率

60.5%(同比-13.4pct),主因H20芯片計(jì)提45億存貨減值

·關(guān)鍵指引

下季度收入450億美元(環(huán)比+10億),毛利率回升至71.8%

重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下:

數(shù)據(jù)來源:好買基金研究中心整理,2025/5/30

整體來看,英偉達(dá)Q1營(yíng)收增速整體符合上季度業(yè)績(jī)指引,同時(shí)略超分析師一致預(yù)期。同時(shí)考慮一季度出口管制影響,英偉達(dá)一季度營(yíng)收展現(xiàn)出了較高韌性。當(dāng)然,季內(nèi)H20芯片計(jì)提存貨減值大約有45億左右的影響,這也明顯影響了英偉達(dá)的凈利潤(rùn)和毛利率,這也是季內(nèi)英偉達(dá)部分重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯季度抖動(dòng)的原因所在。若剔除H20減值影響后,一季度真實(shí)毛利率達(dá)71%,仍能展現(xiàn)出英偉達(dá)的經(jīng)營(yíng)韌性。

從短期角度看,美國(guó)H20的禁令會(huì)對(duì)英偉達(dá)近期的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。但公司也可能后續(xù)再次推出針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的定制化產(chǎn)品,從而彌補(bǔ)該部分的損失。而從毛利率的預(yù)期看,H20的存貨減計(jì)等相對(duì)費(fèi)用也基本完成計(jì)提,后續(xù)也能輕裝上陣。在H20造成80億收入影響的情況下,公司下季度環(huán)比再增10億美元,更能體現(xiàn)出Blackwell的旺盛需求。

02

業(yè)務(wù)板塊
數(shù)據(jù)中心扛鼎,游戲逆勢(shì)爆發(fā)

數(shù)據(jù)來源:好買基金研究中心整理,2025/5/30

·數(shù)據(jù)中心:AI算力需求持續(xù)井噴

收入391.1億美元(同比+73.3%),占總營(yíng)收89%。細(xì)分表現(xiàn):計(jì)算芯片:341億美元(同比+76.1%),環(huán)比增速放緩至16億美元;網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù):49.6億美元(同比+56.3%),環(huán)比增長(zhǎng)19.3億美元。從計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)二分類增速對(duì)比來看,季內(nèi)出現(xiàn)的增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換主因有可能是主因是下游部分客戶更加期待后續(xù)量產(chǎn)的GB300產(chǎn)品,將相應(yīng)資本開支的節(jié)奏做了調(diào)整。

·游戲業(yè)務(wù):獨(dú)顯市場(chǎng)碾壓式領(lǐng)先

收入37.6億美元(同比+42.2%),是本季四大板塊業(yè)務(wù)中最大超預(yù)期項(xiàng)。主因是RTX50系列顯卡驅(qū)動(dòng)份額擴(kuò)張。同時(shí)對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 AMD游戲季內(nèi)收入29.8%的跌幅,顯示出隨著公司RTX50系列產(chǎn)品的推出,英偉達(dá)在獨(dú)顯市場(chǎng)搶占了更多的份額。

·專業(yè)可視化和汽車業(yè)務(wù)

汽車(Orin/Thor芯片)與專業(yè)可視化(迪士尼/皮克斯客戶)合計(jì)占比不足3%,占比較小,且近年來整體規(guī)模和占比均較穩(wěn)定,對(duì)季內(nèi)營(yíng)收和利潤(rùn)影響有限。

03

H20事件影響
短期陣痛已充分釋放

事件根源于4月美國(guó)禁令導(dǎo)致中國(guó)特供芯片H20滯銷,一季度給英偉達(dá)帶來的財(cái)務(wù)沖擊:主要體現(xiàn)在:

1、本季計(jì)提45億存貨減值(致毛利率"閃崩");

2、下季度將產(chǎn)生80億收入缺口。但我們認(rèn)為H20事件對(duì)英偉達(dá)的季內(nèi)影響并不會(huì)持續(xù),主要考慮到:減值計(jì)提基本完成(下季度毛利率重回72%;在中國(guó)設(shè)廠,同時(shí)計(jì)劃推出新一代中國(guó)定制化芯片彌補(bǔ)損失;Blackwell放量抵消缺口(指引隱含90億環(huán)比增長(zhǎng)潛力).

04

成長(zhǎng)動(dòng)能
三大利好支撐長(zhǎng)期邏輯

1. 云廠商資本開支暴增

四大云廠商(亞馬遜/微軟/谷歌/Meta)2025年資本開支有望達(dá)到3500億美元左右的規(guī)模,較去年同期增速持續(xù)較大,同時(shí)后續(xù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收增速有望持續(xù)跑贏云巨頭開支增長(zhǎng)。

2. Blackwell產(chǎn)品周期爆發(fā)

經(jīng)歷了前期設(shè)計(jì)和產(chǎn)能問題的影響,當(dāng)前B卡已全面接棒H卡成為英偉達(dá)的中堅(jiān)營(yíng)收力量,B卡的產(chǎn)品周期正全面爆發(fā)。同時(shí)從季內(nèi)數(shù)據(jù)顯示客戶寧愿等待GB300也不轉(zhuǎn)單,印證英偉達(dá)的技術(shù)護(hù)城河及B卡的產(chǎn)品力。同時(shí),英偉達(dá)季內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示:存貨環(huán)比增至113億美元,Blackwell備貨力度加大,存貨/收入比維持0.26健康水平。

3. 生態(tài)壁壘加固

對(duì)比AMD和英特爾,一季度數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額差距擴(kuò)大至近50pct,同時(shí)季內(nèi)英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)放量與AMD下滑29.8%形成斷層差距,這均顯示出了英偉達(dá)市占率在持續(xù)提升,市占率的提升,反過來又可以籠絡(luò)更多開發(fā)者和使用者,加固英偉達(dá)的生態(tài)壁壘。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:
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